Пресс-релиз от 30.12.2014


«Главная дорога» (ОАО)

Рейтинговое агентство AK&M повысило инфраструктурному облигационному займу ОАО «Главная дорога» серии 4-06-12755-А рейтинг кредитоспособности с «А+» до «А++» по национальной шкале. Прогноз стабильный.

Рейтинг «А++» означает, что облигационный выпуск серии 4-06-12755-А относится к классу облигационных займов с максимально высокой степенью кредитоспособности. Риск несвоевременного выполнения обязательств минимальный.

Облигационный заем серии 4-06-12755-А на сумму 8 млрд. 172,9 млн. руб. со сроком погашения 5 824 дня был призван послужить одним из источников финансирования проекта строительства и последующей эксплуатации нового выхода на Московскую кольцевую автомобильную дорогу с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск» - современной скоростной платной автодороги протяженностью 18,5 км. Основным инвестором по проекту и эмитентом облигационного займа серии 4-06-12755-А является ОАО «Главная дорога».

 

ОАО «Главная дорога» – компания, специально созданная в соответствии с законодательством России для реализации проекта по строительству и эксплуатации платной дороги «Новый выход на МКАД с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва – Минск» (соединительная автомобильная магистраль от Московской кольцевой автомобильной дороги в районе транспортной развязки с улицей Молодогвардейской до федеральной автомобильной дороги М-1). ОАО «Главная дорога» является SPV-компанией, организованной консорциумом компаний ALPINE BAU, BRISA-Auto-estradas de Portugal, ЗАО УК ЛИДЕР, ООО «Стройгазконсалтинг», ОАО «Газпромбанк» и FCC. Проект реализуется в рамках государственно-частного партнерства. В рамках проекта заключено концессионное соглашение сроком 30 лет, в котором ОАО «Главная дорога» выступает концессионером, Российская Федерация (Федеральное дорожное агентство) – концедентом (далее – концессионное соглашение).  Значительная часть финансирования строительства автодороги осуществлялась с помощью выпуска инфраструктурных облигаций. Одним из таких выпусков и является рейтингуемый облигационный заем ОАО «Главная дорога» серии  4-06-12755-А.

 

Повышение рейтинга кредитоспособности облигационного займа ОАО «Главная дорога» 4-06-12755-А  обусловлено сдачей построенной автодороги в коммерческую эксплуатацию, наличием прямой государственной гарантии по займу 4-06-12755-А и наличием обусловленных концессионным соглашением государственных гарантий по облигациям серии 4-06-12755-А, равно как и по другим облигационным займам проекта,  участием государства в финансировании проекта, высокой доходностью по проекту, высокой кредитоспособностью Эмитента облигационного займа, обеспеченностью расходов на обслуживание и погашение обязательств положительными денежными потоками, успешным исполнением Эмитентом обязательств по текущим купонным выплатам и низкими эксплуатационными рисками.

Завершение строительства объекта повлекло за собой общее снижение уровня рисков проекта. Построенная автодорога функционирует с начала 2014 года.  Выручка ОАО «Главная дорога» от эксплуатации дороги за 9 месяцев 2014 г. превысила сумму 937 млн. руб.

Одним из ключевых факторов поддержки высокой рейтинговой оценки является наличие прямой государственной гарантии №04-04-10/194 от 20 октября 2011, подписанной заместителем министра финансов Российской Федерации. Между Министерством финансов Российской Федерации и ОАО «Главная дорога» подписан соответствующий договор о государственной гарантии Российской Федерации от 20 октября 2011 г. Прямая государственная гарантия распространяется только на номинал облигационного выпуска (т.е. на сумму до 8 млрд. 173 млн. руб.), однако все выплаты по этой гарантии в случае дефолта ОАО «Главная дорога» будут произведены в течение месяца. Тогда как выплаты в соответствии с государственными обязательствами, обусловленными концессионным соглашением, будут осуществлены в течение одного года.

Важными являются также и гарантии в косвенной форме (последние обусловлены концессионным соглашением).   Условия концессионного соглашения государства с ОАО «Главная дорога» предусматривают полную компенсацию основной суммы долга и процентных платежей по эмитируемым облигационным займам со стороны государства в случае расторжения концессионного соглашения, в том числе в случае дефолта концессионера. Обязательства по облигациям будут исполнены даже в случае незапланированных негативных изменений в проекте и его реализации, в том числе в условиях значительного ухудшения финансовых показателей проекта. Необходимо также отметить участие в финансировании проекта со стороны государства, которое инспирирует особый контроль за реализацией проекта со стороны государственных надзорных органов, что повышает защищенность инвесторов.

Поддержку рейтингу размещенного займа серии 4-06-12755-А оказывает и достаточно высокий уровень кредитоспособности Эмитента займа, в текущем году подтвержденный Агентством присвоением ему рейтинга «А+» по национальной шкале. 

ОАО «Главная дорога» исправно осуществляет купонные платежи как по рейтингуемому облигационному займу серии 4-06-12755-А, так и по остальным размещенным облигационным займам. Пунктуальное исполнение Эмитентом принятых на себя обязательств является фактором поддержки рейтинга кредитоспособности эмитированных им облигационных займов. Первый годовой купон непосредственно по займу серии 4-06-12755-А был выплачен 11.12.2013 г., второй купон – 10.12.2014 г.  Общая сумма купонных выплат по этому займу (за два года) составила 1 млрд. 540,4 млн. руб.

Как показывает анализ финансового состояния проекта, все расходы на обслуживание и погашение обязательств на ближайшие полтора года в достаточной мере обеспечены положительными денежными потоками. Значения прогнозируемых коэффициентов покрытия долга (денежные потоки, доступные для обслуживания долга, отнесенные к соответствующим расходам на обслуживание и выплату основной части долга) в период погашения облигационной задолженности неизменно превышают единицу. Таким образом, ожидаемых прогнозных денежных потоков достаточно для обслуживания и погашения обязательств по облигационному займу серии 4-06-12755-А.

Перспективный анализ эффективности проекта свидетельствует о высоком уровне доходности по проекту. Внутренняя норма доходности (IRR) по проекту равняется около 12%. Это достаточно высокое значение, также свидетельствующее о высоком потенциале проекта в части формирования ресурсов для исполнения обязательств ОАО «Главная дорога» по облигационному займу серии 4-06-12755-А.

На высокую рейтинговую оценку в значительной мере повлияли и низкие риски, связанные непосредственно эксплуатацией автодороги, что обусловлено условиями концессионного соглашения и проводимой в рамках реализации проекта политикой риск-менеджмента. Контроль за качеством и условиями эксплуатации четко регламентирован по срокам, мероприятиям и формам.

 

Факторами, сдерживающими рейтинговую оценку кредитоспособности облигационного займа ОАО «Главная дорога» серии 4-06-12755-А, являются риск снижения запланированных доходов,  значительная сумма заемных средств, привлеченных для финансирования проекта и высокая неопределенность стоимости обслуживания облигационной задолженности.

Риск снижения доходов (в сравнении с их запланированным уровнем), прежде всего из-за более низкого уровня спроса со стороны пользователей автодороги, является существенным фактором, сдерживающим рейтинговую оценку. В целом имеющиеся прогнозы темпов роста и динамики объемов трафика можно расценивать как реалистичные. Однако в условиях отсутствия аналогов прогнозирование движения на платной дороге в России несколько затруднено, что обуславливает высокий уровень неопределенности доходов компании в части данной составляющей. Восприятие рынком планируемого уровня тарифов как чрезмерно высокого может негативно отразиться на спросе на услуги платной автодороги.

Агентство считает фактором риска для кредитоспособности облигационного займа серии 4-06-12755-А то обстоятельство, что проект характеризуется достаточно высокой потребностью в заемных средствах. Более 60% необходимого финансирования проекта обеспечивается за счет заемных средств с помощью эмиссии облигационных займов.   Текущая совокупная задолженность ОАО «Главная дорога» по облигационным займам (основной долг) составляет почти 17,6 млрд. руб.   Предполагается, что максимальный объем долга будет накоплен в 2015 г., когда величина основных обязательств превысит 21  млрд. руб. Суммарные выплаты по долгу составят около 41 млрд. руб. Коэффициент финансовой независимости компании (доля собственного капитала в активах) в случае выполнения прогнозируемых финансовых показателей вплоть до 2023 года будет ниже общерекомендуемых значений, и только в 2024 году достигнет уровня 0,54 , после чего начнет повышаться.

Фактором риска выступает и высокая неопределенность стоимости обслуживания облигационной задолженности. По облигационному займу серии 4-06-12755-А, как и по другим облигационным займам ОАО «Главная дорога», параметры определения ставки по купонным выплатам напрямую зависят от уровня инфляции и/или ВВП в длительном прогнозном периоде. Слабая предсказуемость макроэкономических параметров в долгосрочной перспективе предопределяет неопределенность стоимости обслуживания обязательств.    

ОАО «Главная дорога» является эмитентом трех находящихся в обращении выпусков облигаций. Облигационный заем серии 4-03-12755-А размещен 22.11.2010, номинал выпуска составил 8 млрд. руб., срок окончательного погашения – 30.10.2028; облигационный заем серии  4-06-12755-А размещен 28.12.2012, номинал выпуска составил 8,17 млрд. руб., срок окончательного погашения - 08.12.2028; облигационный заем серии 4-07-12755-А размещен 20.11.2012, номинал выпуска составил 1,4 млрд. руб., срок окончательного погашения - 30.10.2029.

Рейтинговым агентством AK&M облигационному займу серии 4-07-12755-А в 2014 г. присвоен рейтинг кредитоспособности «А», 1-й подуровень, с позитивным прогнозом, а облигационному займу серии 4-03-12755-А в 2014 г. присвоен рейтинг кредитоспособности «А+» со стабильным прогнозом.

Рейтинговым агентством AK&M ОАО «Главная дорога» в 2014 г. присвоен рейтинг кредитоспособности по национальной шкале «А+» со стабильным прогнозом.

 

Полное фирменное наименование: Открытое акционерное общество «Главная дорога».

Сокращенное наименование: ОАО «Главная дорога».

Наименование на английском языке: Main Road”,  Open Joint-Stock Company.

Данный пресс-релиз подготовлен на основе Отчета о присвоении рейтинга кредитоспособности облигационному займу ОАО «Главная дорога» серии 4-06-12755-А.

 

Рейтинг, а также любая информация и выводы, содержащиеся в пресс-релизе, должны рассматриваться исключительно как мнение о кредитоспособности, а не рекомендация по покупке-продаже ценных бумаг или предоставлению заемных средств.

ЗАО «Рейтинговое агентство AK&M» не принимает на себя никакой ответственности в связи с любыми интерпретациями, выводами и последствиями, связанными с применением третьими сторонами результатов проведения рейтинговой оценки.

ЗАО «Рейтинговое агентство AK&M» является ведущим независимым национальным рейтинговым агентством в России. Начало рейтинговой деятельности – 1993 год. ЗАО «Рейтинговое агентство АК&M» аккредитовано Министерством финансов Российской Федерации (приказ 452 от 17 сентября 2010 года) и входит в реестр Аккредитованных рейтинговых агентств Центрального банка Российской Федерации.

 

ЗАО «Рейтинговое агентство «Анализ, Консультации и Маркетинг»

www.akmrating.ru

Москва, ул. Губкина, 3

Тел: (495) 916-70-30,  Факс: (499) 132-69-18

Яндекс.Метрика